王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股息(xī)率相应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝对收益(yì)资金买(mǎi)入，股价也逐步完成筑(zhù)底。

　　近期(qī)，银行股已上涨半年(nián)，又一次(cì)因绝对收益资金(jīn)追逐高股息(xī)而上(shàng)涨(zhǎng)。

　　但事(shì)实上，银行业经营层面，也已经悄然发生(shēng)一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银(yín)行(xíng)

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉得银行股是这几(jǐ)天(tiān)才开始上涨，那么就(jiù)大(dà)错特错(cuò)了。事实是：

　　银行股自2022年(nián)10月底见底之后，已经(jīng)持续上涨了足足半年时(shí)间(jiān)了……

　　这段(duàn)时间(jiān)的银(yín)行股(gǔ)涨幅达到27％，其中部分银(yín)行股涨幅甚至达到50％以上(shàng)，非常(cháng)可观。当然，中间也不是(shì)一帆风顺，2022年10月银行股(gǔ)快速下跌(diē)后(hòu)，迅速(sù)反弹。过(guò)完(wán)2023年春节后，却冲高回落(luò)，调(diào)整了近(jìn)两个月(yuè)时(shí)间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开始(shǐ)上涨，近期加(jiā)速(sù)上涨。

　　这(zhè)种(zhǒng)事情并(bìng)不是第一(yī)次发生。过去银(yín)行(xíng)股的(de)大行(xíng)情，都(dōu)是在悄无声息中默默(mò)上涨的(de)，因为银(yín)行(xíng)股平时关注度并不高。等(děng)到(dào)因(yīn)几根大线性(xìng)而吸(xī)引(yǐn)大家来(lái)关注时(shí)，18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗已经涨(zhǎng)幅不(bù)小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事情是2014年。或(huò)许经(jīng)历(lì)过的人都能记得(dé)，2014年(nián)11月，因为一次比较意(yì)外(wài)的“双降”（降(jiàng)息、降准），金融股(gǔ)拔地而起。但在此之前，银行指(zhǐ)标(biāo)大约在3月见(jiàn)底，然后(hòu)不声不响地开始回升(shēng)，到11月时(shí)，8个月(yuè)左(zuǒ)右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底(dǐ)，也有类似(shì)的情况：没有明确利好(hǎo)，没有明确新闻，银行股却自己(jǐ)慢慢从底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为(wèi)行(xíng)情归(guī)因并不容易，因为很(hěn)难验证。如果确(què)实没有实质性利好(hǎo)，那么只能从资金(jīn)面(miàn)去猜(cāi)测：可能是估值便宜到很多资金愿意出(chū)手了。由于银行盈利能力非(fēi)常稳定，估值低往往意(yì)味着股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳(wěn)定(dìng)，PB越低(dī)则(zé)股息率(lǜ)越高。

　　而若PB低(dī)至一定水平时，股息率就会非常诱人。比(bǐ)如近年来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红率(lǜ)30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算(suàn)出来(lái)的股(gǔ)息率高达6.6％，非常可观(guān)。

　　这就好(hǎo)比(bǐ)一(yī)只票息率6.6％的(de)可转债。如果盈利(lì)能力(lì)保持，则后续每年收取6.6％的(de)“利息(xī)”，如果股价(jià)上涨，还(hái)能享受资本利得。当然，如果(guǒ)股价再(zài)跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率下降，则会(huì)遭(zāo)受损失。但(dàn)由于ROE已在底(dǐ)部，近期很(hěn)难再降了。因(yīn)此，这就非常(cháng)像一张可(kě)转(zhuǎn)债，其市价下跌时，会有个(gè)估值下(xià)限(xiàn)，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投资价(jià)值(zhí)就出来了。如(rú)果这张“可(kě)转(zhuǎn)债”的票息率(lǜ)高到一定程度(dù)，显著高过(guò)一(yī)些资金的成本，那么这(zhè)些(xiē)资金(jīn)自然(rán)愿意参(cān)与。

　　这样(yàng)，银行股就形成一个隐(yǐn)形的“估(gū)值(zhí)底”，当估值低至一定水(shuǐ)平时，股息率诱(yòu)人，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被打破，即(jí)因为一些负面因素的(de)存在，导(dǎo)致市场先生(shēng)觉(jué)得(dé)银行股的(de)估值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行股那(nà)种悄无声息的底部(bù)，可能并没(méi)有(yǒu)什(shén)么实质利好，就(jiù)是有些看中股息(xī)率的资金默默(mò)买入，把底部给(gěi)买出来了。

　　这(zhè)是些什么样的资金呢？

　　首先可以排除的就是(shì)以股票型公募基金(jīn)为代表的机构投资者(zhě)。因为他们的考核要(yào)求是相对收(shōu)益，因此(cǐ)在大多数(shù)时候，他(tā)们不会因为(wèi)股息率诱人而买入，他们的任务是战胜自己基金的(de)基准，或(huò)者战胜(shèng)可(kě)比基金同仁。所以，即使股息率高，他(tā)们也很难做出赚取股息率的决策，这不是他们的考核(hé)目(mù)标。

　　因此，银行股从底部开(kāi)始悄(qiāo)悄上涨(zhǎng)的这段时(shí)间，公募基(jī)金参(cān)与很(hěn)低，这次也不例外。

　　从数据(jù)上也可(kě)验证(zhèng)：从33家银行股2022年(nián)底基(jī)金(jīn)持仓比重来(lái)看，比重越低，期间（过(guò)去(qù)半(bàn)年，后同）涨幅越(yuè)大，比重(zhòng)越高则(zé)涨(zhǎng)幅(fú)越小。

　　除了公(gōng)募基金(jīn)，其他类似考核(hé)的机构投资(zī)者(zhě)也是类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们(men)确实看(kàn)到，2023年(nián)第(dì)一季度(dù)较上年末，大部分A股银行(xíng)股(gǔ)的基金持(chí)仓比例是(shì)下降的(de)，有些(xiē)个(gè)股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度基金持股比重(zhòng)降(jiàng)幅；单位：个百分(fēn)点(diǎn)；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　回(huí)顾第一季(jì)度，银(yín)行指数走了个过山车，先(xiān)是上涨，然后春节后下跌（这段(duàn)时(shí)间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资者(zhě)有可能是卖出(chū)银行等股票，换仓至(zhì)计算机股票）。到了4月初，人工智能(néng)等板块行(xíng)情回落后，银行股重(zhòng)拾(shí)升势，且涨幅加速。春节后(hòu)的这段时间，银行股刚好和人(rén)工智(zhì)能(néng)走出了一(yī)个完美的“对称”走势。

　　而其他投(tóu)资者，比(bǐ)如个人(rén)、外资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收益，更(gèng)多的是追(zhuī)求(qiú)绝(jué)对收(shōu)益，因此有可能是(shì)高股息股票的青睐(lài)者。

　　而决定(dìng)他们买(mǎi)入的因素中，资金成本应(yīng)该是个重要(yào)因素。目前，我(wǒ)国近期市场利(lì)率较(jiào)低、资金充沛，其他可替代的投资机(jī)会较少(shǎo)，因(yīn)此股息(xī)率显得诱人。同时，美国加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)，他们的资金成本也(yě)有望下(xià)行，我国高股息(xī)股票(piào)也有吸引力。

　　然后我们通过(guò)数据来加以(yǐ)验(yàn)证(zhèng)。

　　从2023年(nián)一季度情(qíng)况来看，外(wài)资确(què)实在买入大行，并且数量(liàng)还不少。不过保险资金却是有进(jìn)有出，这一点(diǎn)有点与(yǔ)我(wǒ)们预期不符。基(jī)金主要(yào)在(zài)卖(mài)出。此(cǐ)外，还有些一般法人(rén)、其他投资(zī)者(zhě)在买入。

　　（一季度(dù)各类投资者持(chí)股变化(huà)数(shù)；单位：亿(yì)股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立(lì)，即：在银行股估值极低的时候，追求绝对收益的资金买入了高股息率的个股(gǔ)。

　　从散点图上也(yě)可以清晰看到这一(yī)点：

　　因此，这次行情，和(hé)历史上很(hěn)多次银行底部启(qǐ)动一样，很可能(néng)是青(qīng)睐高(gāo)股息率的资金，买入(rù)低估(gū)值、高股息率的银(yín)行股。而他们的口(kǒu)味(wèi)与公募基金刚好(hǎo)是(shì)相反的。

　　03

　　事18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗(shì)情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了(le)过去半年的银行股行情，是(shì)追求绝对收益的资金(jīn)，买入了高(gāo)股息率的银行股。眼下，很(hěn)多银行股股息率(lǜ)依(yī)然较高，而资金(jīn)面依然宽松，那么(me)这些高股息(xī)率股票(piào)对绝对收益资金依(yī)然是有吸引力的(de)。

　　那么在银(yín)行业的经营层面，有没(méi)有实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三(sān)年(nián)期间的一些特殊政策，已经出现调整的迹象(xiàng)，银行业将(jiāng)要进入新的(de)均衡(héng)格局。比如，在普惠(huì)小微领域，过(guò)去几年大(dà)行承担了(le)一些监管要求，每(měi)年普惠小微信(xìn)贷(dài)的增长非常快，投(tóu)放(fàng)利率(lǜ)很低，这对小微金融市场格局造成(chéng)了较大(dà)影(yǐng)响，尤其(qí)是对一些(xiē)原来从事小微业务的中小银行造成压力。

　　【深度】大小行小(xiǎo)微金融逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银(yín)保监会(huì)办公厅发布《关(guān)于2023年(nián)加力提(tí)升(shēng)小(xiǎo)微企业金融服务质量的通知(zhī)》（银保(bǎo)监办(bàn)发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有了一些调整。比如(rú)，不再提“两(liǎng)增”（指单户授信总额1000万元以(yǐ)下(xià)小微(wēi)企业(yè)贷款同比增速不低于(yú)各项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于(yú)上年同期水平）要求，不再刚性要(yào)求降低小微(wēi)信贷(dài)利率，而(ér)是要求“合理确定贷款利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融(róng)领域，其他方面(miàn)的工作(zuò)要求也陆续(xù)从(cóng)过去三(sān)年的(de)阶段(duàn)性政策，慢(18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗màn)慢回归至常态化。

　　而银行业这几年由于净息差(chà)显著回落，盈利能力(lì)也(yě)渐渐(jiàn)接近合理利(lì)润底线。因(yīn)为银行业需要留存(cún)一定(dìng)的利润用(yòng)于补(bǔ)充资本，进而(ér)支持(chí)下(xià)一期的(de)信贷投(tóu)放，因此利润并不是(shì)越(yuè)低越好，需要维(wéi)持(chí)一个合理利润(rùn)。而目前盈利能力已(yǐ)经接(jiē)近这一底线，所(suǒ)以政策也会相应调整了。

　　【随(suí)笔】什么是(shì)银(yín)行(xíng)的合理利润和合理息(xī)差(chà)

　　可(kě)见，行业的一些情况已经悄悄发生(shēng)变化(huà)了。

　　那么，有没(méi)有一种可能(néng)：那些(xiē)买入高股息股票的(de)投(tóu)资者(zhě)中，真有些先(xiān)知(zhī)先觉者，已经嗅到了(le)不一样(yàng)的味道？

　　本(běn)文为(wèi)金融业研究(jiū)方法探讨。本文(wén)不是证(zhèng)券研究报告，不构成任何(hé)投资建(jiàn)议，涉及个股也仅为举例或陈述事(shì)实之用(yòng)，不代(dài)表我们对(duì)他们的证券(quàn)或产品的推荐。具体(tǐ)投资建议请参考(kǎo)我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗