事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(ku雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ǎn)及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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