5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”本初是谁主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极本初是谁作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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