大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压力(lì)的(de)周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货(huò)合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了(le)对(duì)美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升(shēng)，定(dìng)价美联(lián)储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对(duì)期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可(kě)能(néng)性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计(jì)基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起(qǐ)市(shì)场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部(bù)来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非(fēi)常规能源(yuán)产量增(zēng)速(sù)持(chí)续(xù)不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体为区间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部分地区现货价格(gé)回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其(qí)价格(gé)可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负(fù)或者(zhě)去(qù)产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上涨，手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会(huì)议(yì)上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同时(shí手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒)美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因(yīn)还是(shì)在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油进口的大(dà)幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季(jì)来(lái)临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确(què)定(dìng)性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本的加(jiā)工利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利(lì)好已进入(rù)兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油(yóu)及成品油(yóu)发(fā)运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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