2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译走的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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