4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎ绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思n)。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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