来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比202勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝2年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(qián)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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