金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗g>地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。<顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗/strong>从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。