2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义)发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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