近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易。

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