调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支(zh放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ī)撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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