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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(n特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王éng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回(huí特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王)落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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