4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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