上(shàng)市公(gōng)司退为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机市在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进(jìn)入退市(shì)整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转债(zhài)信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具(jù)债(zhài)券(quàn)和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前(qián)一直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎(shú)回和回(huí)售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发行的可转债划归为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺(shùn)序(xù)相对(duì)靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付(fù)亦存(cún)在很(hěn)大不确(què)定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非完全出乎(hū)意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票(piào)被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上(shàng)升。退市，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转债的(de)认(rèn)知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和(hé)结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势(shì)变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还(hái)有不少空白和盲(máng)点，监管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如(rú)，可进一(yī)步(bù)明确(què)可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化(huà)发(fā)行前的(de)信用评(píng)级，对(duì)于信(xìn)用资(zī)质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套(tào)路行(xíng)不(bù)通(tōng)了，一些(xiē)规则制度(dù)上(shàng)的短板不能视而不(bù)见了。各(gè)市(shì)场(chǎng)参与主(zhǔ)体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度(dù)，提升风(fēng)险意识(shí)，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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