5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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