原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(niá2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗n)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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