公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控(k王宝强学历，王宝强不是84年的吗òng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(王宝强学历，王宝强不是84年的吗xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立(王宝强学历，王宝强不是84年的吗lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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