公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理单反可以带上飞机吗人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā单反可以带上飞机吗)优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能(néng)力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的(de)营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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