5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是(s迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看hì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zh迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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