来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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