金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(d先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别uān)恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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