金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨值此之际是什么意思春节，值此 之际幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shà值此之际是什么意思春节，值此 之际ng)月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提(tí)及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(j值此之际是什么意思春节，值此 之际iào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能力(lì)的(de)恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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