金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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