金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约画的作者是谁 画的作者是高鼎吗案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，画的作者是谁 画的作者是高鼎吗故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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