5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成(ché曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思ng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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