4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(é顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪r)受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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