金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，<萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌strong>对(duì)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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