事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为<比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁strong>0.90％、1.45％，协(xié比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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