原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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