金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yu日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗è)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèn日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗g)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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