金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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