来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭>

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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