金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中标利(lì)率为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标(biāo)利率(lǜ)有可(kě)能下调(diào)，但(dàn)是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公(gōng)开表(biǎo)示目(mù)前(qián)实(shí)际(jì)利率的水(shuǐ)平(píng)是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会(huì)议对一季度的经(jīng)济复苏(sū)给予充(chōng)分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注下(xià)周缴税周对资金面可(kě)能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道称，自(zì)5月15日(rì)起(qǐ)银行协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，四大国有银行(xíng)协定存款和(hé)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计(jì)银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款利(lì)率上(shàng)限的下(xià)调(diào)有(yǒu)助于缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)研究指出，近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的进一(yī)步(bù)深化。本轮存(cún)款利(lì)率调降背(bèi)后的原因，是(shì)储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存款利率客(kè)观上可减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存(cún)款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下(xià)调人民(mín)币存款(kuǎn)挂牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网(wǎng)》等权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮银行(xíng)存款利率调降严(yán)格意(yì)义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本(běn)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人(rén)民币存款维持(chí)高位，居民储蓄(xù)释放速(sù)度较慢。因(yīn)此，存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资(zī)本(běn)市场(chǎng)等。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空(kōng)转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆(gān)明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款利(lì)率(lǜ)调降一定程度上(shàng)可以疏通流(liú)动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调(diào)降后，乔丹有多高银行(xíng)净息差大幅收(shōu)窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农商行，因此压降(jiàng)存款成本(běn)、规范(fàn)吸储行为也(yě)属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流(liú)入(rù)；回归基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮(lún)银行下(xià)降存(cún)款利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低(dī)负债端成本，保护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2乔丹有多高.4％。本轮(lún)存款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论上可(kě)以促使存款搬(bān)家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多(duō)转化为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于(yú)认(rèn)为消费环(huán)比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，意(yì)味着长端利率仍有望继续(xù)下(xià)探(tàn)，高股(gǔ)息资(zī)产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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