4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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