4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(r主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补éng)在走弱。例(l主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补ì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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