来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势(shì)和(hé)经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的(de)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的(de)货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展改革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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