来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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