金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(bi四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法āo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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