事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shān饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思g)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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