文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路)度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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