金(jīn)融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市(shì)场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬(t昆明市属于几线城市，云南最好三个城市ái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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