5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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