5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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