事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.810公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ng>亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13