文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

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　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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