5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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