金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(b使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思ù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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