文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力(lì太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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