文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业(y却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝è)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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