4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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